萬能險整頓行至中局 小盤險資面臨賬戶調(diào)整大變局
- 發(fā)布時間 2017.01.06
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2016年底，保監(jiān)會連續(xù)發(fā)布監(jiān)管政策，既公開了受到監(jiān)管的保險公司，又強(qiáng)調(diào)了險資把控投資風(fēng)險的必要性，行業(yè)整頓行至中盤。以萬能險為主要產(chǎn)品的險企正面臨產(chǎn)品轉(zhuǎn)型大趨勢，而小型險企受到?jīng)_擊最為明顯。負(fù)債端，萬能險吸金效應(yīng)將走向何方；資產(chǎn)端，萬能險賬戶投資將何去何從，成為險企資產(chǎn)負(fù)債匹配課題中引人矚目的角度。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在萬能險整頓的過程中，主打此類產(chǎn)品的中小型險企毫無疑問將面臨轉(zhuǎn)型壓力，以萬能險賬戶為投資A股主要“糧倉”的小盤險資需要及時調(diào)整以適應(yīng)賬戶的大變局。
萬能險“年關(guān)”來臨
2016年末，保險業(yè)萬能險整治成為新熱點(diǎn)。保監(jiān)會直接點(diǎn)名并采取監(jiān)管措施，更使投資者開始關(guān)注萬能險及其在2017年對市場的影響。2016年12月28日，保監(jiān)會表示，已對萬能險業(yè)務(wù)整改不到位的華夏人壽、東吳人壽采取暫停互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)、3個月內(nèi)禁止申報產(chǎn)品的監(jiān)管措施，將對包括前海人壽、恒大人壽、華夏人壽、東吳人壽等在內(nèi)的9家已報送萬能險整改報告的公司，派駐檢查組進(jìn)行現(xiàn)場核查。而此前，針對互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域萬能險產(chǎn)品存在銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)。
12月28日，保監(jiān)會對《關(guān)于建立監(jiān)管公開質(zhì)詢制度有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》公開征求意見，所建立的監(jiān)管公開質(zhì)詢制度中，業(yè)務(wù)經(jīng)營類方面包括保險產(chǎn)品設(shè)計、業(yè)務(wù)模式、銷售理賠行為等有關(guān)問題，資金運(yùn)用類方面則包括保險資金舉牌、收購、境外投資，以及與關(guān)聯(lián)方之間開展的保險資金運(yùn)用等有關(guān)問題。
12月30日，保監(jiān)會向各人身保險公司發(fā)布通知，將建立人身保險公司保險業(yè)務(wù)分級分類監(jiān)管制度。2017年1月1日以后開業(yè)的人身保險公司自開業(yè)之日起一年內(nèi)應(yīng)開展普通型人身保險業(yè)務(wù)，開業(yè)滿一年后根據(jù)公司經(jīng)營管理能力逐步開展其他類型的保險業(yè)務(wù)。
保監(jiān)會于2015年2月16日放開萬能型人身保險的最低保證利率，將前端產(chǎn)品定價權(quán)交還保險公司，后端的準(zhǔn)備金評估利率由監(jiān)管部門根據(jù)“一籃子資產(chǎn)”的收益率和長期國債到期收益率等因素綜合確定。在市場發(fā)展過程中，萬能險成為部分保險公司的主打產(chǎn)品，更成為個別市場主體快速吸收保費(fèi)用于資本運(yùn)作的工具，使得保險保障功能被掩蓋。
中債資信保險行業(yè)研究員佘勇表示，萬能險的主要用途是快速擴(kuò)大保險投資規(guī)模，使投資端具有規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大盈利使收益最大化。部分保險公司本身掌握著具有較高收益的項(xiàng)目，或者為控股銀行、房地產(chǎn)或其他企業(yè)，通過承保端的快速擴(kuò)充保費(fèi)規(guī)模來實(shí)現(xiàn)籌集資金的目的。對于部分希望快速擴(kuò)大保險規(guī)模占據(jù)市場份額的保險公司，具有較好投資收益的保險產(chǎn)品來快速擴(kuò)充保費(fèi)規(guī)模，更具競爭力的萬能險等保險理財產(chǎn)品就成為最佳選擇。
而在銀保渠道、互聯(lián)網(wǎng)保險渠道上，更是出現(xiàn)了多種以預(yù)期收益率為推廣熱點(diǎn)的萬能險產(chǎn)品，一度引發(fā)市場對保險理財?shù)年P(guān)注和質(zhì)疑。2016年以來，為規(guī)范萬能險業(yè)務(wù)發(fā)展，保監(jiān)會密集出臺了規(guī)范中短存續(xù)期產(chǎn)品、完善人身保險產(chǎn)品精算制度、強(qiáng)化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管等多項(xiàng)規(guī)定，對萬能險的規(guī)模、賬戶管理、保障水平、結(jié)算利率等進(jìn)行了完善和規(guī)范。
而今，萬能險正在嘗試艱難渡過“年關(guān)”。多位券商分析師認(rèn)為，萬能險費(fèi)率改革在放開定價利率后，市場競爭漸趨激烈。監(jiān)管層規(guī)定保險公司應(yīng)為萬能險設(shè)立一個或多個單獨(dú)賬戶，有助于開展針對性的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，但多家保險公司仍然踩雷，則監(jiān)管將加大力度。此外，萬能險業(yè)務(wù)未來退保波動性可能加大，也會直接挑戰(zhàn)險企業(yè)績目標(biāo)達(dá)成。
平安證券分析師繳文超表示，下一步，監(jiān)管層將繼續(xù)加強(qiáng)對萬能險的監(jiān)管，一是研究制定萬能險的經(jīng)營門檻、業(yè)務(wù)資格、產(chǎn)品期限最低標(biāo)準(zhǔn)等一系列剛性約束，二是對中短存續(xù)期產(chǎn)品實(shí)施更加嚴(yán)格的總量控制，研究制定在償二代框架下更高的資本約束，三是降低負(fù)債成本，引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)逐步降低最低保證利率。
險資小戶“首鼠兩端”
在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，以萬能險為主要銷售工具的保險公司在業(yè)務(wù)調(diào)整上正面臨“首鼠兩端”的局面：一方面，在承保端，需要對萬能險產(chǎn)品重新進(jìn)行期限和收益規(guī)劃，以適應(yīng)萬能險逐步回歸保障的市場需求；另一方面，在資產(chǎn)端，萬能險賬戶未來如何調(diào)整配置，也將對險企的投資管理能力提出新的要求。
近年來，多家險企將理財型保險產(chǎn)品，特別是萬能險產(chǎn)品作為發(fā)展重點(diǎn)，但在相關(guān)監(jiān)管政策明確后，萬能險增速有所放緩。華寶證券分析師李真表示，期限長的萬能險產(chǎn)品需要逐年分?jǐn)傎M(fèi)用，這樣時間越久越能夠體現(xiàn)保單價值，人身保險的保障功能得以提升；存續(xù)期短的萬能險產(chǎn)品則一般是在購買時直接扣除全部費(fèi)用。分?jǐn)傎M(fèi)用方式不一樣，導(dǎo)致其中難免存在“投機(jī)”行為。
繳文超表示，近年來，我國萬能險規(guī)模快速增長，2015年萬能險保費(fèi)增速為95.2%，截至2016年10月，萬能險保費(fèi)規(guī)模超過1萬億，占人身險保費(fèi)33.5%。但是，一些新保險公司通過大肆售賣中短期的萬能險，并進(jìn)行一系列激進(jìn)的舉牌行為，對資本市場產(chǎn)生不利影響，保監(jiān)會陸續(xù)出臺了一系列政策。從2016年5月起，萬能險每月新增保費(fèi)量明顯下滑。
繳文超認(rèn)為，從期限看，萬能險雖然滿足保監(jiān)會5年以上期限要求，但考慮退保因素，則實(shí)際存續(xù)期較短；從收益情況看，萬能險結(jié)算利率較高，為4%-6%，但保障性不足。
佘勇認(rèn)為，未來險企在大量銷售萬能險產(chǎn)品帶來保費(fèi)收入的同時，需要計提較多準(zhǔn)備金，對股東資本消耗大，受到股東資金支持力度大的公司能維持對最低資本金的要求，保持償付能力，而資本金無法及時補(bǔ)足的公司，無法繼續(xù)擴(kuò)張市場規(guī)模，甚至償付能力一旦出現(xiàn)問題，將影響公司的持續(xù)經(jīng)營。同時，這類公司為吸引更多資金產(chǎn)品收益率不斷升高，其盈利方式是通過投資端的投資收益對承保端的“結(jié)算費(fèi)用+綜合成本+渠道費(fèi)用”進(jìn)行兌付來實(shí)現(xiàn)收益，這就使得投資端進(jìn)一步承壓。
某保險公司戰(zhàn)略規(guī)劃部門人士告訴中國證券報記者，萬能險的整改勢在必行，2017年“開門紅”將能部分體現(xiàn)其效果，特別是以萬能險為主的險企將承受明顯的業(yè)績壓力，如果不能盡快推出新產(chǎn)品，原保費(fèi)收入一項(xiàng)可能直接出現(xiàn)明顯下滑；另外，在萬能險退保的壓力下，現(xiàn)金流風(fēng)險也不容忽視。相應(yīng)地，萬能險賬戶投資風(fēng)格未來也可能出現(xiàn)變化。
面臨A股賬戶大變局
對于資本市場而言，萬能險投資下一步何去何從引人矚目。實(shí)際上，市場上以萬能險為主要銷售產(chǎn)品的保險公司有很多，萬能險賬戶是險資在A股持倉的重要力量之一。
中國證券報記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上市公司2016年三季報顯示，多家保險公司作為上市公司的前十大流通股股東，所使用的萬能險賬戶都占其作為上市公司的前十大流通股股東賬戶（“大股東”賬戶）中的“壓倒性”比例。其中，和諧健康險、恒大人壽、華夏保險、君康人壽、前海人壽、信泰人壽、幸福人壽、中融人壽等險企作為上市公司大股東，以萬能險賬戶持有股份的情況尤為明顯。
某險企投資經(jīng)理認(rèn)為，在萬能險整頓過程中，主打此類產(chǎn)品的中小型險企毫無疑問將面臨轉(zhuǎn)型壓力，負(fù)債端的保費(fèi)收入一旦受到影響，險企可運(yùn)用資金池也會出現(xiàn)波動，投資思路也會發(fā)生較大變化，投資A股風(fēng)格的轉(zhuǎn)化可能尤為明顯，以萬能險賬戶為投資A股主要“糧倉”的小盤險資需要及時調(diào)整以適應(yīng)賬戶的大變局。“雖然目前還沒有特別明顯的影響，但如果可用資金量被限制，那么風(fēng)險較高的權(quán)益類投資就需要降低比例，資金整體的風(fēng)險偏好也需要降低。從監(jiān)管對萬能險規(guī)范的態(tài)度來看，一些中小險企必然要面臨這樣的過程。”
此前，險資在二級市場舉牌的主角幾乎均為萬能險銷售排名靠前企業(yè)。華金證券分析師王剛認(rèn)為，這種做法難以持久，一旦政策或市場環(huán)境發(fā)生變化，極易出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債難以匹配的狀況，造成現(xiàn)金流斷裂，并且償二代新規(guī)對資產(chǎn)負(fù)債方面的資本計量要求也成為中小險企的懸梁之劍。
繳文超表示，某些險企激進(jìn)的舉牌行為，與20世紀(jì)80年代美國的杠桿收購頗有相似之處，都是資金成本較高、沒有運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、只關(guān)注短期利益的結(jié)果。從長遠(yuǎn)來看，這種行為雖然在短期做高了企業(yè)利潤，但增加了企業(yè)負(fù)債，削減了研發(fā)等支出，且不關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，難以提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，甚至?xí)?shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。我國實(shí)業(yè)的發(fā)展仍然需要資本的支持，但需要的不是激進(jìn)的舉牌者，而是善意的資金支持方，所以，險企對上市公司進(jìn)行長期投資、以財務(wù)投資為主、少量戰(zhàn)略投資以參股為主仍是需要鼓勵的。可以從規(guī)范保險公司的資金來源、舉牌行為，以及保護(hù)上市公司穩(wěn)定經(jīng)營等方面出臺相關(guān)政策、進(jìn)行相關(guān)監(jiān)管。
通過承保端的快速擴(kuò)充保費(fèi)規(guī)模來實(shí)現(xiàn)籌集資金的目的。對于部分希望快速擴(kuò)大保險規(guī)模占據(jù)市場份額的保險公司，具有較好投資收益的保險產(chǎn)品來快速擴(kuò)充保費(fèi)規(guī)模，更具競爭力的萬能險等保險理財產(chǎn)品就成為最佳選擇。
而在銀保渠道、互聯(lián)網(wǎng)保險渠道上，更是出現(xiàn)了多種以預(yù)期收益率為推廣熱點(diǎn)的萬能險產(chǎn)品，一度引發(fā)市場對保險理財?shù)年P(guān)注和質(zhì)疑。2016年以來，為規(guī)范萬能險業(yè)務(wù)發(fā)展，保監(jiān)會密集出臺了規(guī)范中短存續(xù)期產(chǎn)品、完善人身保險產(chǎn)品精算制度、強(qiáng)化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管等多項(xiàng)規(guī)定，對萬能險的規(guī)模、賬戶管理、保障水平、結(jié)算利率等進(jìn)行了完善和規(guī)范。
而今，萬能險正在嘗試艱難渡過“年關(guān)”。多位券商分析師認(rèn)為，萬能險費(fèi)率改革在放開定價利率后，市場競爭漸趨激烈。監(jiān)管層規(guī)定保險公司應(yīng)為萬能險設(shè)立一個或多個單獨(dú)賬戶，有助于開展針對性的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，但多家保險公司仍然踩雷，則監(jiān)管將加大力度。此外，萬能險業(yè)務(wù)未來退保波動性可能加大，也會直接挑戰(zhàn)險企業(yè)績目標(biāo)達(dá)成。
平安證券分析師繳文超表示，下一步，監(jiān)管層將繼續(xù)加強(qiáng)對萬能險的監(jiān)管，一是研究制定萬能險的經(jīng)營門檻、業(yè)務(wù)資格、產(chǎn)品期限最低標(biāo)準(zhǔn)等一系列剛性約束，二是對中短存續(xù)期產(chǎn)品實(shí)施更加嚴(yán)格的總量控制，研究制定在償二代框架下更高的資本約束，三是降低負(fù)債成本，引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)逐步降低最低保證利率。
險資小戶“首鼠兩端”
在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，以萬能險為主要銷售工具的保險公司在業(yè)務(wù)調(diào)整上正面臨“首鼠兩端”的局面：一方面，在承保端，需要對萬能險產(chǎn)品重新進(jìn)行期限和收益規(guī)劃，以適應(yīng)萬能險逐步回歸保障的市場需求；另一方面，在資產(chǎn)端，萬能險賬戶未來如何調(diào)整配置，也將對險企的投資管理能力提出新的要求。
近年來，多家險企將理財型保險產(chǎn)品，特別是萬能險產(chǎn)品作為發(fā)展重點(diǎn)，但在相關(guān)監(jiān)管政策明確后，萬能險增速有所放緩。華寶證券分析師李真表示，期限長的萬能險產(chǎn)品需要逐年分?jǐn)傎M(fèi)用，這樣時間越久越能夠體現(xiàn)保單價值，人身保險的保障功能得以提升；存續(xù)期短的萬能險產(chǎn)品則一般是在購買時直接扣除全部費(fèi)用。分?jǐn)傎M(fèi)用方式不一樣，導(dǎo)致其中難免存在“投機(jī)”行為。
繳文超表示，近年來，我國萬能險規(guī)模快速增長，2015年萬能險保費(fèi)增速為95.2%，截至2016年10月，萬能險保費(fèi)規(guī)模超過1萬億，占人身險保費(fèi)33.5%。但是，一些新保險公司通過大肆售賣中短期的萬能險，并進(jìn)行一系列激進(jìn)的舉牌行為，對資本市場產(chǎn)生不利影響，保監(jiān)會陸續(xù)出臺了一系列政策。從2016年5月起，萬能險每月新增保費(fèi)量明顯下滑。
繳文超認(rèn)為，從期限看，萬能險雖然滿足保監(jiān)會5年以上期限要求，但考慮退保因素，則實(shí)際存續(xù)期較短；從收益情況看，萬能險結(jié)算利率較高，為4%-6%，但保障性不足。
佘勇認(rèn)為，未來險企在大量銷售萬能險產(chǎn)品帶來保費(fèi)收入的同時，需要計提較多準(zhǔn)備金，對股東資本消耗大，受到股東資金支持力度大的公司能維持對最低資本金的要求，保持償付能力，而資本金無法及時補(bǔ)足的公司，無法繼續(xù)擴(kuò)張市場規(guī)模，甚至償付能力一旦出現(xiàn)問題，將影響公司的持續(xù)經(jīng)營。同時，這類公司為吸引更多資金產(chǎn)品收益率不斷升高，其盈利方式是通過投資端的投資收益對承保端的“結(jié)算費(fèi)用+綜合成本+渠道費(fèi)用”進(jìn)行兌付來實(shí)現(xiàn)收益，這就使得投資端進(jìn)一步承壓。
某保險公司戰(zhàn)略規(guī)劃部門人士告訴中國證券報記者，萬能險的整改勢在必行，2017年“開門紅”將能部分體現(xiàn)其效果，特別是以萬能險為主的險企將承受明顯的業(yè)績壓力，如果不能盡快推出新產(chǎn)品，原保費(fèi)收入一項(xiàng)可能直接出現(xiàn)明顯下滑；另外，在萬能險退保的壓力下，現(xiàn)金流風(fēng)險也不容忽視。相應(yīng)地，萬能險賬戶投資風(fēng)格未來也可能出現(xiàn)變化。
面臨A股賬戶大變局
對于資本市場而言，萬能險投資下一步何去何從引人矚目。實(shí)際上，市場上以萬能險為主要銷售產(chǎn)品的保險公司有很多，萬能險賬戶是險資在A股持倉的重要力量之一。
中國證券報記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上市公司2016年三季報顯示，多家保險公司作為上市公司的前十大流通股股東，所使用的萬能險賬戶都占其作為上市公司的前十大流通股股東賬戶（“大股東”賬戶）中的“壓倒性”比例。其中，和諧健康險、恒大人壽、華夏保險、君康人壽、前海人壽、信泰人壽、幸福人壽、中融人壽等險企作為上市公司大股東，以萬能險賬戶持有股份的情況尤為明顯。
某險企投資經(jīng)理認(rèn)為，在萬能險整頓過程中，主打此類產(chǎn)品的中小型險企毫無疑問將面臨轉(zhuǎn)型壓力，負(fù)債端的保費(fèi)收入一旦受到影響，險企可運(yùn)用資金池也會出現(xiàn)波動，投資思路也會發(fā)生較大變化，投資A股風(fēng)格的轉(zhuǎn)化可能尤為明顯，以萬能險賬戶為投資A股主要“糧倉”的小盤險資需要及時調(diào)整以適應(yīng)賬戶的大變局。“雖然目前還沒有特別明顯的影響，但如果可用資金量被限制，那么風(fēng)險較高的權(quán)益類投資就需要降低比例，資金整體的風(fēng)險偏好也需要降低。從監(jiān)管對萬能險規(guī)范的態(tài)度來看，一些中小險企必然要面臨這樣的過程。”
此前，險資在二級市場舉牌的主角幾乎均為萬能險銷售排名靠前企業(yè)。華金證券分析師王剛認(rèn)為，這種做法難以持久，一旦政策或市場環(huán)境發(fā)生變化，極易出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債難以匹配的狀況，造成現(xiàn)金流斷裂，并且償二代新規(guī)對資產(chǎn)負(fù)債方面的資本計量要求也成為中小險企的懸梁之劍。
繳文超表示，某些險企激進(jìn)的舉牌行為，與20世紀(jì)80年代美國的杠桿收購頗有相似之處，都是資金成本較高、沒有運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、只關(guān)注短期利益的結(jié)果。從長遠(yuǎn)來看，這種行為雖然在短期做高了企業(yè)利潤，但增加了企業(yè)負(fù)債，削減了研發(fā)等支出，且不關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，難以提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，甚至?xí)?shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。我國實(shí)業(yè)的發(fā)展仍然需要資本的支持，但需要的不是激進(jìn)的舉牌者，而是善意的資金支持方，所以，險企對上市公司進(jìn)行長期投資、以財務(wù)投資為主、少量戰(zhàn)略投資以參股為主仍是需要鼓勵的。可以從規(guī)范保險公司的資金來源、舉牌行為，以及保護(hù)上市公司穩(wěn)定經(jīng)營等方面出臺相關(guān)政策、進(jìn)行相關(guān)監(jiān)管。
