評論：期許創造價值的野蠻人
- 發布時間 2016.09.20
- 來源 第一財經日報
以險資為代表的資金在股市上頻頻舉牌，掀起陣陣波瀾。除了帶來價格重估、帶來股權重組、帶來茶余飯后的商戰談資外，這一系列大規模資金運動能否給資本市場的運行效率、上市公司管理水平乃至中國經濟的運行效率帶來改善，才是真正值得關注的。
最新的案例是陽光保險舉牌伊利股份。市場紛紛猜測這會不會是新一場“寶萬之爭”。
9月18日晚間宣布被陽光保險舉牌后，伊利股份(600887.SH)19日早間緊急停牌，宣布正在籌劃重組或定增事項，連續停牌不超過10個交易日。
顯然，陽光保險不想被貼上“野蠻人”的標簽。陽光保險明確表示，此次舉牌后承諾一年內不再增持，該舉動在資本市場實屬罕見。陽光保險表示，增持系出于對伊利股份未來發展前景的看好，屬財務投資。
不過，從計劃修改章程、提前構筑反收購高墻，到此次迅速主動出擊以停牌應對一系列動作來看，伊利股份似并不信任陽光保險方面舉牌后“無意改變公司股權結構”的表態。在陽光保險醞釀增持的過程中，伊利股份似在“有針對性”著手應對。今年8月9日晚，公司董事會臨時會議審議通過了修改公司章程等議案，擬對公司章程、股東大會議事規則等進行大面積修改，其中信息披露義務觸發時點由5%下移至3%等苛刻條款隨后即遭到交易所問詢。隨后8月19日晚間，伊利股份董事會宣布放棄召開修改章程的臨時股東大會，稱該議案尚需進一步完善。
背景是險資兇猛，令人生畏。據統計，陽光保險已舉牌的A股上市公司已達六家，最新持股總市值約為78億元，但相比之下，前海人壽、安邦等險資在資本市場上卻更加活躍。據中銀國際統計，截至2016年8月1日，A股市場2882只股票市值計496240.82億元；其中保險機構所持有的股票為602只，市值共計7362.54億元，占總市值的比例為1.48%。其中市值占比最大的前5個行業分別為銀行、非銀金融、房地產、醫藥生物、交通運輸，從中也可以看出險資對于藍籌的喜愛。
近期的資本市場很熱鬧，除了險資之外，還有許多其他產業資金和私募機構。例如津勸業、華聯股份、友阿股份等此前都遭遇產業資本舉牌。分析表明商貿零售企業的舉牌者多為商業地產開發商，經營模式和現行商業公司有共性，往往能夠發掘商貿公司背后隱藏的巨大物業價值。而從私募舉牌概念股可以發現，被舉牌的上市公司特點較為集中，多為小市值、股權分散、有重組預期、國企改革題材等。
一般來說，資本市場的重組并購行為(包括惡意收購)可以提升資本市場活躍度，提高公司治理水平和盈利能力，進而帶來資本市場運行效率的提升。美國歷史上的幾次大規模并購浪潮，客觀上都起到了這個作用。不管是美國當年還是中國當下，有不少上市公司管理層食利自肥，股東卻難以制約。美國的PE狙擊收購，曾經將這些管理層重新驅趕到為股東利益奮斗的正道上。從這個角度說，提升資本市場運行效率的重任，需要“野蠻人”們來推動盡管未必是險資，險資一般而言主要追求財務收益，未必有動力參與企業管理。
中國的這一頁才剛剛翻開，提升上市公司治理的空間十分廣闊。當然，“野蠻人”要創造真正的價值，還需要許多要素配套，諸如支撐公司運行的法治環境、經濟交易成本的進一步降低、資本方對企業治理的理解力和管理能力的提升，等等。
