券商研究人士認為險企內含價值高速增長可期
- 發布時間 2017.07.06
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2017年二季度，保險板塊迎來上漲，相關行業指數漲幅超過20%。展望下半年，分析人士認為，應更加重視利率以及保費結構的變化回歸至保險公司財務報表后，對于財務數據帶來的變化和催化，這包括行業加速轉型背景下險企新單利潤率、一年期新業務價值增速，對EV貢獻幅度；也包括利率上行從影響投資收益率預期到影響險企凈利潤。
2017年二季度，保險板塊迎來上漲，相關行業指數漲幅超過20%。展望下半年，分析人士認為，應更加重視利率以及保費結構的變化回歸至保險公司財務報表后，對于財務數據帶來的變化和催化，這包括行業加速轉型背景下險企新單利潤率、一年期新業務價值增速，對EV貢獻幅度；也包括利率上行從影響投資收益率預期到影響險企凈利潤。
業務價值提升帶來高估值
業內人士認為，今年以來，保險板塊一枝獨秀的走勢并非偶然，這是由于基本面的深刻變化和利率催生的積極改善逐步被市場所認知并認可。這主要得益于兩大因素：一是利率上行催化下的估值修復，二是承保端結構優化下的內含價值成長。
長江證券認為，新業務價值貢獻提升，高增長帶來高估值。2016年以來，上市險企新業務價值同比增速在30%-60%區間，增速明顯提升，這意味著EV未來增長持續性較好，同時也表明上市險企新業務乘數應該提升，P/EV估值中樞將持續上移。新業務價值增長核心驅動是渠道優化下新單保費高增長和保費結構優化提升新單利潤率。
其次，承保渠道及險種結構持續優化，推動新業務價值高增長承保結構險種優化主要體現新單保費中代理人渠道占比、代理人新單保費規模和險種結構中高價值的保障型產品如健康險占比持續提升。考慮監管、投資和代理人格局，預期險企代理人規模增長仍具空間，新單險種結構優化將繼續。
第三，利率階段性上行利好資產配置和利潤釋放，夯實EV水平。利率上行加速準備金評估利率的拐點前置，準備金計提壓力有望逐步釋緩，險企迎接利潤釋放期；利率上行修復投資收益率水平預期，內含價值可信度增強，對估值水平的提升產生積極影響，推動險企估值向合理中樞區間不斷收斂。
利率上行驅動估值修復
展望下半年，長江證券認為，在利率回調和股票市場大幅震蕩導致板塊調整時，可以重點配置；此外，在險企新業務價值數據、準備金評估釋放推動利潤改善等財務數據預期升溫階段可以積極參與。
如何看待下半年的利率走勢對險企的影響。業內人士認為，下半年利潤有望快速釋放，利率大概率高位走平，理由是去杠桿持續支撐利率高位，同時實體經濟承受度有限抑制利率進一步上升。
業內人士表示，利率高位走平是險企最適宜的環境。一方面利率仍然在高位利于險企享受較高的投資收益；另一方面利率止升則會緩解股債雙殺現象。綜合考慮各方面影響因素，利率高位走穩是險企理想的投資環境。下半年險企整體利潤將迎來快速釋放。
中投證券分析師張鐳認為，內(需求)外(政策)明確保障轉型，險企內含價值高速增長可期；長期而言，保障轉型對于險企的利好更加實在、更少爭議。所謂險企向保障轉型最終結果是利差逐漸縮小，死差費差逐漸上升。前者大小受利率變化影響大，后兩者對于保險公司來說確定性更高，保障型保單可以貢獻更多死差，提高險企利潤穩定性帶來估值溢價。此外，保障型保單價值率更大，通過提升保障性保單比例可以促使內含價值加速增長。
廣發證券分析師陳福認為，市場利率上行是保險板塊本輪估值提升啟動最樸素的助推器。展望未來，如果國內金融去杠桿政策不變、美國加息及縮表繼續推進，國內市場利率可能維持在相對高位，既能實現政策平穩推進，又不對實體經濟產生過多沖擊。因此，長端利率保持穩健的情況下，保險板塊的投資價值依舊彰顯，如果行業基本面向好的邏輯不斷得到驗證，則投資價值將進一步強化。
