保險股開門紅估值將回升 負債成本超預期加速下行
- 發布時間 2017.01.06
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保險指數收出8連陽，保險股也紛紛走出開門紅。中國人壽新年三個交易日上漲5%，新華保險漲2.56%，中國太保漲2%，中國平安0.85%。
摩根士丹利近日發表報告稱，由于今年的宏觀環境仍面臨挑戰，監管機構及保險公司將變得更為審慎，但在債務管理改善及風險逐步下降的支持下，保險股估值將逐漸回升。保險股平均內涵值約0.7倍，對比行業歷史估值水平而言不算高。內地A股回升及經濟改善，保險股受益最大。
監管從嚴利好上市險企
摩根士丹利報告稱，預期今年行業增長前景穩定，即使在去年壽險銷售較高基數的情況下，今年仍可取得雙位數增長，主要由于家庭財富增長及代理分銷擴張所帶動。人壽保險公司的增長質量將持續提高，主要由于更健康的組合及今年較低的負債成本，現金流及資產負債管理風險仍是監管的重點。報告認為這些風險于今年將持續下降，因保險公司一直致力于銷售長期保障產品及作長期資產配置。
首創證券分析師對南都記者表示，此次的保險公司股權管理辦法的修訂，對于積極爭取保險牌照的各家公司來說，無疑增加了諸多門檻，使保險牌照的稀缺性更加凸顯。而對于上市的大型保險公司來說，其一貫穩健的經營風格和保守的投資策略注定公司不僅難以受到嚴格監管的負面影響，反而可以憑借保險牌照的稀缺性和中小險企疲于應對監管的有利環境，抓住機會實現市場份額的進一步鞏固。
海通證券分析師孫婷對南都記者分析稱，保監會進一步加強股東監管和中短存續期產品監管，促進行業價值轉型，強化上市保險公司競爭優勢。市場對于利差收窄和業績下滑風險已充分反應，利率回暖，邊際預期好轉。
“壽險行業新業務價值高速增長，監管趨嚴利于行業秩序，若資本市場整體向好，中國壽險行業估值今年有望繼續上升。”廣發證券香港經紀公司分析師也對南都記者表示。
負債成本超預期加速下行
“負債成本的加速下行將成為保險板塊基本面超預期的主要原因。負債成本的下移這一點目前市場預期并不充分，而且考慮到目前保監會出臺的一系列政策，例如負債端限制萬能險銷售、投資端限制激進投資，未來保險行業整體的負債成本將步入超預期的加速下行趨勢中，這成為我們看好保險板塊的又一重要因素。”國泰君安分析師劉欣琦分析稱。
劉欣琦稱，從壽險行業長期發展方向來看，以利差為主的盈利模式長期來看面臨挑戰，壽險公司需要提高獲取死差和費差的能力，以提升死差和費差在利源中的占比。
他展望，2017年負債成本將下降。目前上市保險公司預售的2017年開門紅主力傳統險產品預定利率為3.5%，不再銷售預定利率為4.025%的產品。例如，2015年預定利率4 .025%的產品包括中國人壽鑫如意，新華保險的盛世贏家、惠福寶二代等等。
分析師用“壽險責任準備金+長期健康險責任準備金”來度量存量業務規模，用“長險首年保費”（忽略獲取費用）度量新增業務規模。由于2016年年報尚未披露，相關的數據無法獲取。因此根據2015年的新增的高預定利率保單在存量業務中的占比，然后測算預定利率下調對于存量業務保證部分負債成本的影響。
根據測算，在相關假設下，2015年新增的高預定利率保單在存量業務中的占比為1.38%-3.55%，若新增主力產品預定利率由4 .025%下調至3 .5%，將使得存量業務保證部分負債成本下降0.7-1.9個基點。
上市險企估值處于低位
壽險行業以利差為主的盈利模式下，投資收益率、負債成本、投資資產規模三個關鍵要素均出現改善跡象，壽險公司因此更加收益。
“保險板塊依然是低估值板塊，目前處于估值中樞修復階段。目前上市保險公司承保結構優化，投資收益邊際改善會帶來投資機會。”長江證券分析師蒲東君表示。
邵帥稱，目前，上市險企的估值普遍處于歷史低位，受益于短期市場投資收益率的邊際改善和內含業務價值的持續提升，未來板塊的長期配置價值明顯。
不過也有基金經理提示風險表示，保險板塊最怕是遇到權益市場大幅回調，造成權益資產投資收益率下滑。同時，利率超預期下行也會給新增投資資產以及在投資資產帶來超預期的配置壓力。不過目前來看，這兩種下行壓力似乎并不會輕易到來。
